Книга: Основы финансовой грамотности: Краткий курс

12.8. ПАО «Аптечная сеть 36,6»

12.8. ПАО «Аптечная сеть 36,6»

Это российская компания, основной деятельностью которой является продажа лекарственных средств в розничной сети аптек под торговыми марками «36,6», «Аптеки ГОРЗДРАВ» и «A.V.E», а также оптовые продажи лекарственных средств. Компания была создана в 1991 г. По состоянию на 30 сентября 2016 г. аптечные сети включали в себя 1740 аптек, расположенных на территории Москвы и Московской области. В компании работает более 7800 сотрудников¹⁴⁷. Крупнейшим акционером ПАО «Аптечная сеть 36,6» является зарегистрированная в Республике Кипр компания «Палесора Лимитед» (Palesora Limited), которой по состоянию на сентябрь 2016 г. принадлежало 60,58 % акций¹⁴⁸. 15 % акций в начале 2016 г. приобрела крупнейшая в мире аптечная компания Walgreens Boots Alliance (WBA)¹⁴⁹.

Ознакомимся с общими сведениями о финансовом положении компании.

Компания второй год подряд работает с убытками, причем убыток за 2015 г. (1160 млн руб.) почти в шесть раз выше аналогичного показателя за 2014 г. (195 млн руб.). Также краткосрочные обязательства компании на 3, 933 млрд руб. превысили ее оборотные активы. В отчетности ПАО «Аптечная сеть 36,6» указано, что прогнозируемая сумма выручки компании в 2016 г. позволит погасить обязательства, срок погашения которых приходится на этот период. Учитывая, что размер валовой прибыли (выручка минус себестоимость реализации) в 2015 г. составил 9, 211 млрд руб., этот прогноз вполне осуществим.

При этом значительно снизилась долговая нагрузка предприятия: общая сумма обязательств – с 32,3 до 25,9 млрд руб., а сумма краткосрочных обязательств – с 24 до 13,1 млрд руб. В то же время более чем на 1 млрд руб. вырос размер капитала (собственных средств) компании, который на 31 декабря 2015 г. составил 1, 387 млрд руб.

Как видим, экономическое положение компании нельзя назвать блестящим, но и тревожных признаков не наблюдается. Компания достаточно уверенно себя чувствует в финансовом плане, справляется с долгами и даже находит возможность их уменьшать. Компания, как было сказано, присутствует в основном на фармацевтическом рынке Москвы и Московской области, так что ей есть куда развиваться. ПАО «Аптечная сеть 36,6» представляет интерес для иностранных инвесторов и может представлять интерес для нас, частных инвесторов. Выясним рыночную стоимость компании.

Сравним рыночную стоимость ПАО «Аптечная сеть 36,6» с некоторыми цифрами из бухгалтерской отчетности компании:

Рыночная стоимость компании на 22.11.16 – 10, 292 млрд руб.

Активы (всего) – 27, 314 млрд руб.

Внеоборотные активы – 18, 056 млрд руб.

• основные средства – 1, 004 млрд руб.

Оборотные активы – 9, 258 млрд руб.

• запасы – 4, 272 млрд руб.

• денежные средства и их эквиваленты – 0, 284 млрд руб.

Обязательства (всего) – 25, 927 млрд руб.

Капитал (собственные средства) – 1, 387 млрд руб.

Акции компании не назовешь дешевыми. За 10, 292 млрд руб. нам предлагают купить компанию, общая стоимость активов которой составляет 27, 314 млрд руб. Но к активам прилагаются обязательства на 25, 927 млрд руб. Разница между активами и обязательствами, то есть капитал, составляет 1, 387 млрд руб. Не очень-то выгодная сделка: купить компанию с чистой стоимостью 1, 387 млрд руб. за 10, 292 млрд руб. Сравним рыночную стоимость компании с другими цифрами бухгалтерской отчетности. Стоимость основных средств – 1, 004 млрд руб. (почти в 10,3 раза меньше рыночной стоимости). Денежных средств и их эквивалентов – на 0, 284 млрд руб., запасов – на 4, 272 млрд руб. Если часть запасов – это лекарственные средства, то у них есть срок годности, из-за чего, возможно, не все запасы удастся реализовать. Мне сложно сделать вывод о том, являются ли акции ПАО «Аптечная сеть 36,6» по состоянию на ноябрь 2016 г. привлекательными для инвестиций. Посмотрим на график котировок акций.

На графике видно, что цена акций ПАО «Аптечная сеть 36,6» с 2011 г. постоянно падала. В начале 2010 г. акция стоила 140–170 руб. К ноябрю 2016 г. ее цена опустилась почти на 93 %, и акция стала стоить около 11 руб. Тем, кто купил акции компании в 2010 г., видимо, не доставило удовольствия наблюдать, как сумма их инвестиций уменьшилась почти в 15 раз. Более того, скажу, что в 2008 г. одна акция ПАО «Аптечная сеть 36,6» стоила 1400 руб.¹⁵⁵

Причин такого сильного падения цены может быть несколько. Например, как мы знаем, по состоянию на 23 ноября 2016 г. количество обыкновенных акций ПАО «Аптечная сеть 36,6», находившихся в обращении, составляло 976 450 868. Но если вы откроете Устав компании от 5 августа 2011 г. (недействующая редакция)¹⁵⁶, то в статье 6 «Уставный капитал и акции Общества» увидите, что количество обыкновенных акций составляло 105 000 000, то есть в 9,3 раза меньше.

Представьте, что в 2011 г. у вас было 1 050 000 акций, то есть 1 % всех акций компании ПАО «Аптечная сеть 36,6». Но в 2016 г. ваши 1 050 000 акций будут составлять уже не 1 %, а 0,1 % всех акций компании, то есть размер вашей доли уменьшится в 10 раз. Соответственно, может уменьшиться и рыночная стоимость каждой акции. Закон позволяет акционерным обществам увеличивать свой уставный капитал путем размещения дополнительных акций. Таким способом был увеличен и уставный капитал ПАО «Аптечная сеть 36,6».

Вывод: ПАО «Аптечная сеть 36,6» – это крупная аптечная сеть, которая существует на рынке уже 25 лет. За это время компания приобрела большой опыт в фармацевтическом бизнесе. Однако она испытывает определенные экономические трудности, второй год работает с убытком, но в финансовом плане чувствует себя достаточно уверенно. Что касается цены акций компании, то за последние семь лет они сильно подешевели. Так дешево, как в ноябре 2016 г., акции никогда прежде не стоили. Тем не менее, сравнивая рыночную стоимость компании с показателями бухгалтерской отчетности, называть акции ПАО «Аптечная сеть 36,6» очень дешевыми пока рано. С этой точки зрения, цене еще есть куда падать. Акции компании могут представлять интерес для инвесторов. Но для этого нужно хорошо знать, как обстоят дела в компании, и ориентироваться в самой фармацевтической отрасли. Нашего поверхностного анализа для принятия решения явно недостаточно. Если уверенности нет, то лучше не рисковать.

Оглавление книги